Финансирование модернизации объектов ЖКХ и малой энергетики

Передача в аренду объектов ЖКХ и малой энергетики

Компания "Мартекс Инвест" арендует объекты малой энергетики и жилищно-коммунального хозяйства: системы водоснабжения и водоотведения, очистные сооружения, тепловые сети. В рамках проектов проводится модернизация арендованных объектов и налаживается их эффективная эксплуатация.

Предпочтения отдаются предприятиям с устойчивым финансовым потоком не менее 100 млн. рублей в год. Например, уже заключены соглашения по управлению пулом котельных с выручкой более 500 млн. рублей в год в Московской области. В ряде регионов ведутся переговоры о передаче в концессию областных водоканалов, бюджетных котельных и др.

Представляют интерес компактные пулы котельных, обслуживающие не менее 50 000 человек, системы водозабора, обеспечивающие весь город. Иными словами, интересуют большие предприятия с масштабными проектами. Для действующих предприятий ограничений в размере финансирования нет.

Новое строительство также интересно, но имеет меньший приоритет, поскольку в расчете экономической модели необходимо опираться на существующий денежный поток, аналитику его регулярности.

Для подготовки заявки на передачу в аренду объектов ЖКХ необходимо заполнить форму данных по объектам и ответить на прилагающиеся вопросы об условиях сотрудничества.

Привлечение структурного финансирования

Компания Martex Group организует схему долгосрочного кредитного финансирования модернизации и замены изношенных элементов ЖКХ на приемлемых для заёмщика условиях.

Оптимальным механизмом практической реализации данной задачи является структурное финансирование, позволяющее объединить характеристики одного или нескольких активов в единый базовый актив - инструмент, обладающий оптимальными параметрами доходности и риска. Суть заключается в упаковке различных финансовых потоков одного или нескольких эмитентов для создания инструмента более привлекательного для инвесторов, чем его отдельные составляющие.

В общем виде, базовый актив может состоять из одного или нескольких ожидаемых денежных потоков:

Для российских муниципалитетов и региональных субъектов федерации структурное финансирование даёт такие преимущества, как расширение круга вовлекаемых в оборот залоговых активов, существенное увеличение объемов привлекаемого капитала, улучшение условий предоставления средств и удешевление кредитных ресурсов. С помощью структурного финансирования, могут быть секьюритизированы многие качественные, но ранее не использовавшиеся для залога активы российских муниципалитетов. Такие, как, например, прогнозируемые будущие финансовые потоки (поступления от коммунальных платежей, выплаты по тарифам) - или в прошлом неликвидные активы (недвижимость, задолженность и т.п.) могут быть превращены в более ликвидный инструмент, привлекательный по своим инвестиционным параметрам как для российских, так и для западных финансовых институтов.

Доходная (залоговая) часть структурированного инструмента

Первостепенной задачей привлечения долгосрочного кредитного финансирования в российское ЖКХ является структурирование доходной части используемого для этого финансового инструмента. Оптимальным представляется следующий механизм её формирования:


В целях минимизации инвестиционных рисков и достижения экономии масштаба особый интерес представляет конструирование базового актива из денежных потоков 5-10 различных муниципалитетов. Это обеспечит географическую диверсификацию рисков и, соответственно, снизит стоимость финансирования (среднюю процентную ставку инструмента), а также уменьшит фиксированные расходы по организации программы, приходящиеся на каждый отдельный муниципалитет. Кроме того, это увеличит общий объём финансирования, что повысит потенциальную ликвидность структурного инструмента на вторичном рынке.

Расходная часть: структура процентных выплат

Наиболее привлекательными для западных инвесторов являются активы со следующими характеристиками:

При секьюритизации тех или иных активов, они объединяются в единый пул. Этим пулом может являться специальная целевая компания (SPV), которой передаётся право получения средств, поступающих от базового актива. Данной компании может быть присвоен отдельный кредитный рейтинг. Чтобы ещё более снизить стоимость финансирования, организатор такой программы может также предоставить внешнюю гарантию для подобного SPV (например, гарантию той или иной региональной администрации или другого субъекта федерации).

Помимо разнообразных путей формирования базового актива, в зависимости от предпочтений инвесторов возможны вариации и в структуре пассивов SPV. В частности, структура подобного инструмента муниципального займа может выглядеть следующим образом:


Входящие в SPV потоки коммунальных платежей распределяются на транши, которые продаются отдельным категориям инвесторов в зависимости от их предпочтений. Обычная структура структурированного займа предусматривает старший транш с фиксированной доходностью, имеющий максимальную защищенность и, следовательно, минимальную доходность, который размещается среди наиболее консервативных инвесторов. За ним следует ряд подчинённых фиксированных траншей, которые обладают меньшей защищённостью от рисков и, соответственно, большей доходностью. В зависимости от объёма выпуска, общее количество траншей с фиксированной доходностью может достигать 4-5.

Далее идут транши с плавающей доходностью, процентная ставка которых может расти прямо пропорционально выбранной базовой ставке - прямой плавающий транш (Floater Tranche) - или обратно пропорционально базовой ставке - обратный плавающий транш (Reverse Floater Tranche). В качестве базовой ставки может использоваться любая общепринятая процентная ставка, например LIBOR, US Treasuries или ставка рефинансирования ЦБ РФ. Инвесторы, ожидающие подъёма выбранной базовой ставки будут покупать прямой плавающий транш, а инвесторы ожидающие падения ставок купят обратный плавающий транш. При этом, при равности номиналов прямого и обратного плавающих траншей, суммарная ставка, выплачиваемая целевой компанией в приведённом на рисунке примере равна 10%, т.е. SPV не подвергается риску при повышении или снижении процентных ставок: ($10 млн.*(LIBOR + 5%) + $10 млн.*(5% - LIBOR)) = $10 млн * 10%, т.е 10% независимо от уровня LIBOR.

Наконец, последним идет акционерный транш, который наследует основные риски, связанные с базовым активом. В компенсацию за повышенный риск, данный транш является самым высокодоходным.

Спрос на различные транши возникает вследствие того, что каждая категория инвесторов имеет свою собственную уникальную ситуацию. Например, инвестор, доход которого от других инвестиций прямо пропорционально зависит от ставки LIBOR и который ожидает снижения LIBOR, может захеджировать свой будущий доход путем приобретения обратного транша. С другой стороны, инвестор, который фондируется по LIBOR и также ожидает повышения ставок, может купить прямой транш. Возможен также выпуск подобной пары траншей, привязанных к инфляции. Иностранные инвесторы могут захотеть приобрести транш, защищенный от инфляции, в то время как российские инвесторы, ожидающие снижения темпов инфляции, могут купить транш с большей доходностью, но не индексированный к инфляции.

Иногда для оптимизации структуры пула выполняются внутренние операции хеджирования. Например, если среди российских инвесторов есть спрос на прямой транш деноминированный в рублях и привязанный к ставке рефинансирования ЦБ РФ, а иностранного инвестора интересует обратный транш, привязанный к LIBOR, SPV может войти в своп-контракт (Basis Swap) c третьей стороной (Swap Counterparty) для того, чтобы захеджировать разницу в данных базовых ставках.

Основной целью организатора пула является привлечение в пул максимального объёма средств. Поэтому окончательная структура пула и точные процентные ставки по отдельным траншам определяются непосредственно перед запуском программы в результате тщательного анализа рынка и инвесторского спроса.

Размещение и вторичный рынок

Размещение структурированных инструментов в РФ обычно проводится банком-организатором пула, в то время как для размещения крупного выпуска за пределами России может потребоваться формирование андеррайтерского синдиката. В этом случае, структурные продукты размещаются в виде глобальных депозитарных расписок (Global Depositary Receipts - GDR). Основными инвесторами структурированных инструментов являются банки, инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и другие финансовые институты, а также крупные корпорации, хеджирующие свои прочие обязательства. В Европе подобные выпуски размещаются без ограничений, в то время как в США, чтобы избежать необходимости регистрации в Комиссии по ценным бумагам США (SEC), размещение может проводиться по одному из следующих механизмов:

Преимущества механизма структурного финансирования

Среди основных преимуществ предлагаемой схемы можно назвать следующие:

Опыт и методы работы Martex Group

Одним из ключевых направлений деятельности компании Martex Group является адаптация к условиям России и СНГ передовых американских технологий корпоративного финансирования и предоставление на этой основе среднему и крупному российскому бизнесу и субъектам федерации прямого доступа к ресурсам международных рынков капитала. В своей деятельности Martex Group выполняет три основных функции:

Компания Martex Group и международный холдинг SBG работают на финансовых рынках России, США, Западной Европы и Ближнего Востока в течение последних 10 лет. Будучи его дочерней структурой, Martex Group обладает большим опытом стыковки законодательства РФ, стран СНГ и США в области ценных бумаг, финансовой отчетности и налогового планирования, что позволяет инвестиционно-банковскому отделу Martex Group наиболее правильно построить и оформить сделку структурного финансирования с созданием возможности привлечения широкого круга российских и зарубежных институциональных инвесторов.

На сегодняшний день в рамках Martex Group сформировалась действенная, слаженная команда профессиональных финансистов, способная эффективно решать вопросы комплексного обслуживания корпоративных и муниципальных клиентов. Штат сотрудников компании включает выпускников ведущих бизнес-школ США и Западной Европы - Wharton, Princeton, NYU, Chicago, Columbia, Baruch, Setton Hall, London School of Economics - и бывших менеджеров крупнейших западных компаний - Merrill Lynch, Bear Stearns, DLJ, Bankers Trust, Paine Webber, NatWest Bank, PriceWaterhouseCoopers, Bank Paribas, Neuberger & Berman, Hagstromer & Qviberg, Berkshire, France Telecom, Sprint, O'Gilvy, Unibank и др.

При организации программы структурного финансирования Martex Group работает с всемирно известными контрагентами: депозитариями, юридическими и бухгалтерскими фирмами, клиринговыми домами и т.д.. Кроме того, в состав Martex Group входит полностью лицензированная американская брокерская фирма Thor Capital, LLC, имеющая всю необходимую инфраструктуру для успешного размещения и торговли структурными инструментами. За годы работы на американском рынке Martex Group развил отношения с широким кругом инвесторов, которые могут быть заинтересованы в приобретении российских структурных продуктов.

Этапы осуществления проекта

1. Структурирование базового актива

На этапе структурирования базового актива выполняются следующие основные задачи:

2. Структурирование траншей

Martex Group проводит переговоры с зарубежными и российскими инвесторами, выясняя спрос на следующие транши:

Основной целью данного этапа является уточнение целевой доходности этих траншей и спроса на них. Если для дополнительного стимулирования инвесторского спроса на данные транши к ним целесообразно добавить определённые дополнительные характеристики - например, инфляционный хедж или гарантии третьих сторон - может потребоваться внесение соответствующих изменений в состав базового актива.

3. Создание инфраструктуры, подготовка документов, назначение контрагентов и регистрация выпуска

Для реализации структурного инструмента муниципалитетом - возможно, с привлечением частного капитала (по решению муниципалитета) - организуется специальная целевая компания (SPV), в которую будут направлены все денежные потоки инструмента, и с которой будут осуществляться все выплаты процентов и принципала. При необходимости, в отношении данной компании будут осуществлены следующие действия:

Затем Martex Group и организатор программы выбирают основных участников процесса эмиссии:

При этом компания Martex Group и задействованные ею юридические фирмы готовят следующие документы:

После этого, выпуск регистрируется и оформляется в соответствии с действующим законодательством. При этом проводится:

4. Привлечение финансирования

Martex Group связывается с максимальным количеством потенциальных инвесторов и, в случае необходимости, организует серию презентаций в России и за рубежом (Roadshow). Затем производится подписка заинтересованных инвесторов на структурный инструмент муниципального долга. По получении финансирования заключаются окончательные контракты с поставщиками и подрядчиками по установке и наладке оборудования, и SPV производит им необходимые платежи в соответствии с подписанными контрактами.

5. Последующий мониторинг

По мере поступления платежей от базового актива, Платежный Агент направляет их в виде процентных выплат держателям соответствующих траншей. В конце каждого года работы проводится международный аудит SPV.

Стоимость и сроки осуществления

Общая стоимость запуска программы составляет $210.000, которые складываются из следующих расходов:

При условии своевременного и полного предоставления информации эмитентом и российским андеррайтером, запуск программы может быть осуществлен в течение 4-6 месяцев.

Если Вас заинтересовало привлечение финансирования в жилищно-коммунальное хозяйство, готовы обсудить сотрудничество более подробно. Напишите нам по e-mail: info@martexgroup.com или позвоните по телефону +7(495) 220-9420.